江南体育公司1Q24实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.70%），高于我们业绩前瞻中预期的5.6亿元，归母净利润2760万元（同比扭亏为盈，qoq：+372%），扣非归母净利润913万元（同环比均实现扭亏）。1Q24公司营收同环比均实现增长主要由于：1）消费需求进一步回暖，公司下游客户芯片需求持续增长；2）新客户及新项目不断落地，其中智能手表及手环类芯片快速上量江南体育，同时带动公司芯片均价有所提升。我们预计可穿戴产品需求有望稳定增长，年内公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800将逐步起量，维持24/25/26年归母净利润预期2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（Wind可比公司一致预期54x），目标价132.6元，维持“增持”评级。

　　一季度以来，TWS耳机、智能手表等可穿戴产品需求进一步回暖，在智能手表/手环市场，公司在国内品牌份额进一步提升江南体育，并顺利拓展海外新客户及新项目江南体育，智能手表/手环1Q24营收占比快速增加。此外，2023年成本上涨已告一段落，2024年成本端有望得到改善，且1Q24销售价格压力较小，公司1Q24综合毛利率32.93%（yoy：-2.76pct，qoq：+0.38pct），预计随着6nm旗舰新品逐步起量，全年毛利率有望进一步改善江南体育。费用方面，公司持续保持研发投入，1Q24研发费用1.65亿元（yoy：+37.98%，qoq：-9.80%），公司预计24年将审慎控制人员扩张规模，整体费用增长可控。

　　我们预计2Q24公司营收有望保持环增趋势，24年全年公司营收有望达到28亿元，主要得益于：1）TWS耳机需求同比保持增长，公司在品牌耳机市占率保持稳定，并进一步拓展至海外耳机市场。此外，AI耳机有望成为新爆款，带动公司产品量价齐升；2）公司从运动手表市场切入手环及智能手表市场，客户及项目覆盖度不断提升，24年手表/手环业务有望保持高增江南体育。此外，公司新一代支持蓝牙音频及低功耗Wi-Fi音频的旗舰产品BES2800即将量产，音质/图像处理能力升级，算力、功耗进一步改善，能够满足耳机、手表、AR眼镜等可穿戴产品的AI应用需求。

　　我们看好公司旗舰产品不断升级，为智能化可穿戴应用的落地做好准备。预计24/25/26年归母净利润分别为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（可比公司一致预期54x24PE），目标价132.6元，维持“增持”评级。