江南体育23年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。其中，4Q23实现营收6.12亿元（yoy：+94.13%，qoq：-6.38%），归母净利润585万元（yoy：+121.09%，qoq：-91.46%）。23年公司不断拓展新客户和应用场景江南体育，加之新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，同比实现高速增长。但由于上游涨价以及竞争加剧，全年综合毛利率下降至34.20%。23年研发费用为5.50亿元（yoy：+25.04%），毛利率+研发费用双重因素导致归母净利润增速慢于营收江南体育。我们预计24/25/26年归母净利润为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业江南体育，给予60倍24PE（Wind可比公司一致预期55x24PE）江南体育，目标价132.6元，维持“增持”评级。

　　23年蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元（yoy：+40%），经历22年低谷后客户开始补库，智能蓝牙音频芯片出货量同比增长99.37%，但中低端产品价格竞争压力加大。智能手表和手环类产品实现营收4.84亿元（yoy：+67%），除传统运动手表外，公司产品已顺利导入智能手表、手环等新终端。智能家居市场略有恢复，但WiFi类芯片销售未见显著改善。23年上游代工价格有所上涨，且市场竞争加剧，导致公司2023年综合毛利率降至34.20%（yoy：-5.17pct），其中4Q23毛利率环比下降1.9pct至32.55%。截至23年末公司存货6.6亿元江南体育，相较22年末减少2.9亿元，减值压力基本释放。

　　我们预计24年公司营收仍将保持增长：1）算力提升赋予耳机更多交互能力，或成为TWS中高端耳机差异化卖点并带动消费需求，公司在品牌耳机市占率稳定，后续有望在更多机型中得到渗透；2）智能手表市场保持较快增长，Canalys预计24年出货量将增长17%。3月搭载BES2700iBP芯片的三星GalaxyFit3正式发布，手表客户覆盖不断增加。新产品方面，公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800正在客户测试中，支持蓝牙和低功耗Wi-Fi连接，连接、计算、显示性能全方位提升，能够满足耳机、手表、AR眼镜等可穿戴产品的AI应用需求。

　　我们看好公司旗舰产品不断升级，为智能化可穿戴应用的落地做好准备。预计24/25/26年归母净利润分别为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（可比公司一致预期55x24PE），目标价132.6元，维持“增持”评级。